Az Archegos Capital Management nem volt klasszikus hedge fund — nem volt nyilvános, nem kellett regisztrálnia az SEC-nél, és a neve ismeretlen volt a legtöbb piaci szereplő számára. Mégis képes volt egyetlen cégként több nagy részvényben — ViacomCBS, Discovery, Baidu, GSX Techedu — tízmilliárd dolláros kitettséget felépíteni, méghozzá úgy, hogy szinte senki nem látta a teljes képet.
A titok a total return swap konstrukcióban volt: az Archegos nem vette meg közvetlenül a részvényeket, hanem swap megállapodásokat kötött több prime broker-rel — Goldman Sachs, Morgan Stanley, Credit Suisse, Nomura —, amelyek nominálisan tartották a részvényeket, de a gazdasági kockázat és hozam az Archegos-nál volt. Mivel minden bankkal külön-külön tárgyalt, egyik sem látta a teljes kitettséget.
Amikor 2021 márciusában a ViacomCBS egy tőkeemelés után esni kezdett, az Archegos margin callt kapott. Nem tudott fizetni. A bankok kénytelenek voltak a pozíciókat felszámolni — de mivel egyszerre akartak kijönni ugyanazokból a részvényekből, a forced selling napok alatt 30-50%-os eséseket okozott az érintett papírokban.
A Credit Suisse 5,5 milliárd dolláros veszteséget szenvedett — ez a bank végső összeomlásának egyik gyújtózsinórja lett. Az ügy emlékeztet arra, hogy a piac nem mindig információ alapján mozog. Néha mechanikusan mozog: margin call, kényszereladás, likviditáshiány.